최근 발표에 따르면, 베트남 기업 투자 펀드(Vietnam Enterprise Investments Limited, VEIL)는 공개 매수를 통해 투자자로부터 펀드 증권을 매입할 계획이다. 최대 10%의 발행된 펀드 증권을 매입하여 투자 포트폴리오의 유동성을 관리하기 위한 조치로 마련되었다. 매수 결과는 내년 1월 16일에 발표될 예정이다.
투자자는 세 가지 선택권이 있다. 첫 번째는 매수 공시 가격으로 현금을 받되, 순자산 가치(NAV) 대비 3%의 할인률을 감수하는 것이다. 두 번째는 베트남 주식 펀드(Vietnam Equity Fund, VEF)로 전환하는 것으로, 이 선택은 최소 10만 파운드(GBP)의 등록이 필요하며, 법적 허용 지역의 투자자에게만 해당된다. 마지막으로, “전문 투자자” 또는 “자격 있는 파트너”에게만 해당되는 주식 포트폴리오를 직접 수령하는 옵션이 있다.
VEIL은 향후 12개월 동안 추가로 두 번의 공개 매수를 진행할 계획이며, 각 라운드에서 최대 10%의 자본을 매각할 예정이다. VEIL 운영진은 베트남 증시의 유동성이 상대적으로 낮기 때문에, 소규모 공개 매수를 여러 번 시행하는 것이 단일 대규모 매수를 시행하는 것보다 더 낫다고 판단하고 있다.
최근 KB 증권(Vietnam Securities, KBSV)의 보고서에 따르면, 최대 30%의 펀드 증권이 매각될 경우, 이 외국 펀드의 매입 가치는 약 14조 3천억 동(약 5억 4천 5백만 달러)에 이를 것으로 예상된다. 그러나 VEIL 운영진은 매각 여부는 전적으로 그들의 결정에 달려 있다고 강조했다.
VEIL에서의 주식 비율(%) 및 예상 매각 물량(주):
– VIC: 8.3%, 8,323,649주
– VHM: 8%, 12,394,134주
– MWG: 6.6%, 12,172,810주
– VPB: 5.2%, 27,098,083주
– BID: 4.4%, 17,041,934주
– VCB: 4%, 10,092,054주
– TCB: 3.9%, 17,465,561주
– HPG: 3.8%, 20,745,419주
– KDH: 3.5%, 16,945,105주
– CTG: 3.2%, 9,227,021주
(출처: VEIL, Fiinpro, KBSV 종합)
VEIL은 1995년에 케이맨 제도에서 설립되었으며, 드래곤 캐피탈(Dragon Capital)의 가장 큰 투자 펀드이자 베트남 증시에서 자산 규모가 가장 큰 외국 펀드이다. 11월 말 기준, 펀드의 순자산 가치는 거의 19억 달러에 달한다. 그러나 이는 2021년 26억 달러를 초과했던 기록에는 미치지 못하는 수치이다.
VEIL은 폐쇄형 펀드이다. 증권법에 따르면, 폐쇄형 펀드는 공공에 판매된 펀드 증권을 투자자의 요청에 따라 재매입할 수 없다. 보유자는 투자자 간의 이차 시장에서 거래할 수 있다. 규모, 시간 및 유동성에 제한이 있지만, 폐쇄형 펀드의 장점은 안정적인 자본이기 때문에 자산 관리 회사가 장기 자산에 집중할 수 있다.
3월 초 발표된 바에 따르면, 펀드 운영진은 향후 5년 동안 성과가 VN-Index보다 좋지 않을 경우 최대 100% 자본 환매 조건을 활성화할 것이라고 약속했다. 사라 아클(Sarah Arkle) 회장은 이사회가 미래 전망에 자신감을 가지고 있지만, 펀드 증권의 거래 가격에 실망하고 있다고 밝혔다.
이번 매각에 대해 KBSV는 VEIL이 자산 매각을 결정하게 된 여러 원인과 동기를 지적했다. 우선 주주로부터의 압박이다. 6월의 연례 총회에서는 20% 이상의 찬성이 이 펀드의 운영 중단을 지지했다. 이는 이사회가 퇴출을 원하는 주주에게 유동성을 제공하기 위한 해결책을 모색하게 만들었다.
두 번째로, 펀드는 투자 성과가 좋지 않다는 점을 기록하고 있다. 연초부터 11월 말까지 VEIL의 NAV는 단 20.66% 상승하여 참조 지표인 VN-Index의 31.09% 상승률에 비해 낮은 수치다. 동시에 런던 증시에서 펀드 증권은 NAV에 비해 15%의 깊은 할인율로 거래되고 있어 직접 거래 시 큰 손실을 입을 수 있다. NAV 대비 3% 할인된 매수 가격은 수익을 실현하는 최적의 해결책으로 여겨진다.
또한 KBSV는 거시 경제 리스크와 외국인 직접 투자(FDI) 흐름에 대해서도 언급했다. VEIL의 자산 매각 조치는 외국 자본이 지속적으로 순유출되고 있는 상황에서 진행되고 있다(2025년 기준 50억 달러 이상). 투자자들은 미국의 관세가 베트남의 FDI 유치 경쟁력을 저하시킬 것이라는 우려를 하고 있으며, 관세 뉴스의 변동성도 함께하고 있다. 환율 위험에 대해서는 VND로 표시된 자산을 보유하고 있고, USD/GBP 쌍으로 보고하는 것이 외국 투자자에게 큰 환율 위험을 초래하고 있으며, 특히 USD/GBP가 강세를 보일 경우 더욱 그렇다.
545백만 달러에 해당하는 자본 규모가 매각될 경우, KBSV는 이는 2024년 한 해 동안의 순매출 가치(약 37억 달러)와 2025년 11개월 동안의 순매출 가치(약 50억 달러)와 비교할 때 큰 수치가 아니라고 평가했다. 그러나 전체 시장 거래 규모와 비교했을 때, 특히 외국인 거래가 올해 들어 약 9%에 불과한 점을 감안할 때 이 수치가 크지 않다는 점도 지적됐다.
호치민시의 한 증권사에서 투자자들이 전광판을 살펴보고 있다. 사진: 꾸인 짠(Quỳnh Trần) 이번은 드래곤 캐피탈의 펀드가 2년 동안 세 번째로 유사한 조치를 취하는 것이다. 2024-2025년 동안 이 펀드는 각각 NAV의 8.1%와 12.8%를 재매입했다. 그러나 각 라운드의 규모는 역사적인 순매출 기간 동안 외국인의 거래량 중 1-3일에 해당하는 수치일 뿐, 시장의 주요 흐름에 큰 영향을 미치는 요소는 아니다.
종합적으로 KBSV는 이번 사건의 영향이 시장에 미치는 정도는 크지 않을 것이라고 내다봤다. 특히 주주들이 현금 대신 다른 선택안을 선택할 경우 매각되는 주식 수량이 상당히 줄어들 수 있다. 실제로 VEIL의 NAV는 올해 들어 약 15.5% 증가했으며, 이는 낮지 않은 수치로, 자본 철회 요구는 20% 이상의 일부 주주에게서만 발생하고 있으며, 이는 대체로 단기 투자 재구성을 반영하고 있다.
중기적으로 베트남 시장은 여전히 지역 내 다른 국가들에 비해 비교적 긍정적인 잠재력을 가지고 있으며, 이는 등급 상승 전망과 상장 주식의 수익 성장 기대치에 비해 매력적인 평가에서 기인한다고 KBSV 분석 그룹은 강조했다.